Bajar los índices inflacionarios no es una tarea lineal. Cabe esperar un ritmo mensual algo menor de aumentos de precios en 2026 respecto de 2025, aunque el sendero será necesariamente gradual.
El IPC registró una suba del 2,8% en diciembre, el valor mensual más elevado desde marzo, y cerró 2025 con un incremento acumulado del 31,5%, el registro anual más bajo desde 2017.
Para enero se espera una variación inferior, mientras que para 2026 la inflación se ubicaría en torno al 25%. Los procesos de desinflación suelen ser prolongados y la convergencia hacia tasas de un dígito, en general, demanda varios años. Las experiencias de estabilización en Chile (1975), Israel (1985), Polonia (1989) y Perú (1990) muestran que este proceso llevó entre 6 y 20 años.
Los mayores incrementos de diciembre se observaron en Transporte (4%) y en Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (3,4%). No obstante, el principal aporte al alza del IPC provino de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que aumentaron 2,8% y explicaron cerca del 30% de la variación del índice.
En cuanto a la inflación núcleo, se ubicó en 3%, marcando la mayor suba desde marzo-abril. Tanto en este caso como en el índice general, el rubro Carnes y derivados tuvo una incidencia relevante, con un incremento promedio superior al 8%, consistente con su comportamiento estacional. En contraposición, los precios estacionales mostraron una suba acotada (0,6%), mientras que los regulados avanzaron 3,3%, el aumento más elevado del año para esta categoría.
De cara a enero, se espera una moderación de la inflación
Para el resto de 2026, el escenario base contempla un promedio mensual cercano al 1,8%. En la misma línea se ubica la inflación breakeven, mientras que el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) proyecta una inflación anual del 20%.
Por su parte, el Tesoro adjudicó $9,3 billones, alcanzando un rollover del 98%. Se trató de una licitación desafiante, dado que los depósitos del Tesoro en el BCRA se ubicaban en torno a $3,2 billones, lo que anticipaba la necesidad de convalidar premios en algunos instrumentos para sostener un elevado nivel de refinanciamiento.
En este contexto, el Tesoro ofreció mayores rendimientos en los instrumentos donde se concentró la demanda, principalmente Lecaps y Lecer de corto plazo. Del total adjudicado, cerca del 70% correspondió a instrumentos a tasa fija, mientras que el resto se distribuyó entre bonos CER, TAMAR y dólar linked.
La tasa promedio ponderada de las Lecaps se ubicó en 44,2% TIREA, muy por encima del 32,1% observado en la licitación previa. De este modo, las tasas regresaron a niveles similares a los de septiembre, previos a las elecciones, reflejando un mayor estrés en el sistema financiero, especialmente relevante si se considera que la inflación esperada para 2026 se ubica en torno al 25%.
El objetivo de esta estrategia
La idea es sostener tasas reales positivas como ancla nominal y reforzar la estabilidad cambiaria, en un contexto en el que la inflación sorprendió al alza. La licitación buscó asegurar el esquema monetario-financiero, evitando una liberación de liquidez que pudiera derivar en mayores presiones sobre el tipo de cambio.
Hacia adelante, será clave que la dinámica de acumulación de reservas se consolide, especialmente de cara a los meses de mayor estacionalidad del sector agroexportador. En este punto, no solo deberá monitorearse el ritmo de compras del BCRA, sino también el comportamiento de las ventas de divisas del Tesoro.
En síntesis, si bien el registro inflacionario de diciembre se ubicó por encima de lo esperado, no debe interpretarse como un dato marcadamente negativo. Del mismo modo, los valores particularmente bajos observados a mediados de año no implicaban una ruptura definitiva de la dinámica inflacionaria.
En términos generales, la inflación continúa moviéndose en torno al 2% mensual, con oscilaciones explicadas por factores estacionales y ajustes puntuales de precios regulados. Los mínimos de 2025 respondieron a una combinación de menor actualización de tarifas —los regulados registraron en mayo la menor variación del año, con apenas 1,3%— y al aporte favorable de los estacionales, que cayeron en promedio 1,5% durante mayo y junio. En diciembre ocurrió lo contrario: un fuerte aumento de Carnes (7,9%) y el mayor ajuste anual de los regulados (3,3%) impulsaron el índice. El proceso de desinflación será, por lo tanto, prolongado y no lineal. Cabe esperar un ritmo mensual algo menor en 2026 respecto de 2025, aunque el sendero será necesariamente gradual.
En este contexto, un tipo de cambio relativamente estable combinado con tasas reales positivas continúa favoreciendo estrategias de carry trade. Hacia adelante, el esquema enfrenta tres objetivos difíciles de compatibilizar simultáneamente:
- reducir la inflación
- acumular reservas internacionales
- sostener la recuperación de la actividad.
Las políticas que tienden a favorecer uno de estos objetivos suelen generar tensiones sobre los otros, lo que anticipa un escenario de delicados equilibrios macroeconómicos.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
